변동성 스큐를 이용한 합성전략  사상최강  |  12-09-12 20:59  |  조회 : 3,957
변동성 스큐를 이용한 합성전략

□ 옵션의 내재변동성에 대해 공부를 하다보면 어느 순간부터 스마일이니 스큐니 하는 단어가 보이기 시작합니다. 내재변동성이라는 것 조차 이해가 않된 상황에서 새로운 개념의 출현은 사기를 저하시키고 스트레스를 가중시키죠.

□ 스큐(Skew)는 구부러졌다는 의미인데, 사람의 입모양이라고 생각해보죠.


- 위 그림을 보면 맨 왼쪽은 꽉 다문 입모양이고, 그 다음은 환하게 웃는(Smile) 모습이며 나머지 두개는 삐뚤어진 혹은 비웃는 듯한 (Smirk) 입모양 같지 않나요?
- 내재변동성의 스마일과 스큐는 이런 모습에서 착안해 붙인 이름이라고 생각하면 됩니다.
- 스큐는 스마일과 스머크로 구분되며 스머크는 다시 포워드와 리버스로 구분됩니다.

□ 내재변동성과 그래프

1. 원래 내재변동성은 모든 옵션 종목에서 같다??
- BS모델 같은 옵션가격결정이론에서 출발한 이론적인 이야기이고 가정입니다.
- 행사가와 무관하게 동일 만기일을 가진 모든 옵션의 내재변동성은 같다는 겁니다.
- x축을 행사가로하고, y축을 내재변동성으로 하는 그래프에 이 가정을 그려 넣으면 수평선이 되겠죠? 내재변동성 즉 y값이 모두 같으니까요.



2. 스마일 스큐(Smile Skew) 현상
- 그런데, 옵션의 실제 내재변동성을 그려보니깐 잔존일이 상대적으로 짧을 때 환하게 웃는 모습(smile)의 그래프 형태가 자주 관측되었습니다. 내가 또는 외가에서 매수세가 강하다는 의미입니다.



3. 리버스 스큐(Reverse Skew) 현상
- 좌우 비대칭적으로 구부러진 모습의 그래프도 관측이 됩니다.
- 왼쪽 즉 낮은 행사가쪽의 내재변동성이 올라가 있는 모습이 리버스 스큐입니다.
- 상대적으로 잔존일이 길 때 나타나는 현상입니다.
- 이런 모습에서는 낮은 행사가의 내재변동성이 높은 행사가의 내재변동성보다 큰데, 내가 콜과 외가 풋이 외가 콜과 내가 풋보다 비싸게 거래되고 있다는 의미입니다.
- 외가 풋이 비싼 것은 폭락에 대한 불안함으로 헤지 수요가 많을 수도 있고 투기적 매수세가 있을수도 있습니다.
- 내가 콜이 비싼 이유는 주식이나 선물보다 내가 콜을 매수하는 것이 레버리지나 ROI 측면에서 유리하다는 설명이 있습니다.



4. 포워드 스큐(Forward Skew) 현상
- 오른쪽 즉 높은 행사가쪽의 내재변동성이 올라가 있는 모습이 포워드 스큐입니다.
- 이런 모습은 높은 행사가의 내재변동성이 큰 것으로 외가 콜과 내가 풋에 매수 수요가 몰리고 있다는 뜻입니다.
- 포워드 스큐 현상은 주로 상품 옵션쪽에서 관측이 되며 공급이 부족할 때 나타납니다.



□ 내재변동성의 스큐현상이 무엇인지 알아보았으니 이제 그러한 불균형을 이용해서 적용할 수 있는 전략은 어떤 것이 있는지 살펴 보겠습니다.

1. 리버스 스큐 현상에 사용 가능한 전략
- 레이쇼 백스프레드 또는 수직 스프레드
- 상대적으로 싼 높은 행사가의 옵션을 매수하고, 상대적으로 비싼 낮은 행사가의 옵션을 매도 합니다.
- 어떤 스프레드 전략을 사용할지, 풋옵션과 콜옵션 중 무엇을 이용해야 할지는 지수에 대한 전망에 따라 틀립니다.
- 지수 상승이 예상되면, 콜 레이쇼 백스프레드 사용
- 지수 하락이 예상되면, 약세 콜 스프레드나 약세 풋 스프레드 사용

2. 포워드 스큐 현상에 사용 가능한 전략
- 레이쇼 백스프레드 또는 수직 스프레드
- 상대적으로 비싼 높은 행사가의 옵션을 매도하고, 상대적으로 싼 낮은 행사가의 옵션을 매수 합니다.
- 지수 상승이 예상되면, 강세 콜 스프레드나 강세 풋 스프레드 사용
- 지수 하락이 예상되면, 풋 레이쇼 백스프레드 사용

□ 어떤 전략을 사용할 지 판단하기 이전에, 현재 옵션종목들의 내재변동성이 어떤 모습인지 파악하는 것이 중요하겠지요? 2012년 2월물의 1월13일자 내재변동성 모습을 한번 살펴보겠습니다.



** 참고: 콜옵션의 내재변동성은 한 종목이 잘못계산되어 0으로 잘못 표시되었습니다.

- 위 그래프를 보면 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성이 모두 리버스 스큐 모습을 보이고 있습니다.
- 그렇다면 향후 지수 상승이 예상되면 콜 레이쇼 백스프레드 전략을 사용하고, 지수 하락이 예상되면 약세 콜 스프레드나 약세 풋 스프레드 전략을 사용하는 것이 변동성의 리버스 스큐 현상에서 취할 수 있는 잇점까지 이용하게 되서 다른 합성 전략들보다 유리할 수 있습니다.
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