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0DTE : VIX의 몰락과 VIX1D의 부상
조금 도발적인 제목이지만 적어도 데이트레이딩을 포함한 단기 트레이더들은 관심을 가져야 할 것 같다.
지난 금요일 VIX 지수는 16.77에 마감했다. 연준 불확실성, 경제데이터 악화, 미국 부채한도 우려, 불안한 실적시즌 등에도 불구하고 1년 내 최저치 근처에서 거래되고 있다.
VIX가 시장상황을 제대로 반영하지 못한다는 느낌이 든 지는 꽤 되었지만 VIX의 예측 능력을 크게 흐릴만한 요인이 관측되지 않아 두고 보았다. 그러나 이제는 시장 상황과 맞지 않는 움직임을 자주 보이기에 VIX에 중심을 두고 시장을 판단하는 것은 위험한 지경에 이르렀다. 어떤 변화가 있는 것인지 살펴보자.
☐ VIX에 대한 신뢰성 저하 사례
○ 2020년 초반 코로나19의 급격한 확산으로 글로벌 금융시장이 크게 동요했지만, VIX 지수는 이러한 시장 변동성을 충분히 반영하지 못했다.
○ 2018년 2월 5일, 미국 주식시장에서 대규모 하락이 발생하면서 VIX 지수가 급등한 적이 있다. ('볼쇼크' 또는 '볼마게돈'으로도 알려져 있다.) VIX 지수는 50 이상까지 치솟았지만 이는 실제 시장 변동성의 증가를 반영한 것이 아니라 VIX 파생상품을 보유한 일부 투자자들의 시장 조작에 의한 것이었음으로 밝혀졌다. 조작에 의한 오염 가능성은 이후 효과적인 지표로서의 VIX의 역할에 대한 의문으로 이어졌다.
○ 2016년 미국 대선 결과 발표 이후 VIX 지수가 큰 폭으로 증가했지만 주식 본장은 크게 동요하지 않았다. VIX의 예측력이 실제 시장과 차이가 있음을 보여준 사례다.
○ 2012년 8월, VIX ETF의 거래가 일시적으로 중단되었는데 이는 VIX 지수를 기반으로 한 ETF 가격과 실제 지수 간의 큰 차이로 인해 발생했다. 이는 VIX 지수가 현재 시장 상황을 정확하게 반영하지 못할 가능성을 보여준다.
○ VIX 지수는 과거 30일간의 시장 변동성을 기반으로 S&P 500 지수가 향후 30일 동안 얼마나 변동할 것인지 계산되는 것(항상 30일 앞을 내다본다)으로, 시장 상황이 급변하는 경우 변화를 즉시 반영하기 어렵다.
○ VIX 지수는 S&P 500 지수를 기반으로 만기일이 23일 이상 37일 미만인 금요일 만기 지수 옵션만 사용하여 계산되기 때문에, 나스닥 등 다른 지수나 시장상황을 정확하게 반영하지 못한다.
○ 그런데, 이와 같은 사례들에 더해 최근에 "0DTE 옵션 거래가 증가함에 따라 VIX 지수의 예측력이 떨어지는 것으로 나타났다"라는 류의 주장이 퍼지고 있다.
☐ 0DTE 현황
○ 옵션은 만기가 있다. 국내시장을 예로 든다면, 우리가 많이 거래하는 월간 지수옵션은 한 달에 한 번 만기가 찾아오며 한 주에 한 번 만기가 있는 주간 옵션도 있다. 어느 경우건 만기일은 목요일이다.
○ 미국의 지수 옵션은 만기 주기를 기준으로 (시즌 옵션), 분기 옵션, 월간 옵션, 바이위클리 옵션, 위클리 옵션, 데일리 옵션 등이 있다.
○ 0DTE는 "Zero Days To Expiration"의 준말로 당일이 만기인 옵션을 말한다. 만일 내일이 만기라면 1DTE라고 부른다.
○ 따라서 0DTE는 특정 옵션상품을 말하는 것이 아니라 분기 옵션, 월간 옵션, 바이위클리 옵션, 위클리 옵션, 데일리 옵션 중 당일이 만기인 옵션을 말한다.
○ 미국의 옵션 만기일은 원래 금요일 하루였다. 그런데, 2016년 2월에 수요일 만기 추가, 같은 해 8월에 월요일 만기 추가, 2022년 4월과 5월에 각각 화요일 만기와 목요일 만기를 추가하여 현재는 월요일부터 금요일까지 매일이 옵션 만기일이다.
○ 0DTE 옵션 거래는 증가추세였지만 2022년 5월에 "매일이 옵션 만기일"이 완성되면서 가속도가 붙었다.
○ 특히 2023년 2월 FOMC 회의가 끝난 이후 목요일인 2일, 그날 만기 옵션에 대한 공격으로 감마 스퀴즈가 발생했고 파생시장에서는 대혼란이 벌어졌다. 다음 날 고용보고 발표를 앞둔 상황에서 이를 무시하고 목요일 만기인 0DTE 옵션을 이용해서 허를 찌른 것이다. 이 날 이후 0DTE는 더 큰 주목을 받기 시작했다.
○ CBOE에서 2023년 3월 발표한 자료를 보면 미국 전체 옵션 시장에서 0DTE 옵션 거래는 40% 이상을 차지하고 있다.
- 2016년 5%, 2017년 7%, 2018년 8%, 2019년 11%, 2020년 17%, 2021년 21%, 2022년 37%, 2023년 3월 4x%
☐ 0DTE 효과
○ 최근 0DTE 옵션 계약의 거래량이 증가하면서, VIX 지수의 단기적인 예측 능력이 상대적으로 떨어지는 것으로 보고되고 있다.
- 이런 현상은 우리 시장에서도 관측된다. 만기일에는 시장상황과 무관한 드라마가 종종 펼쳐지지 않는가?
○ 이에 대응하여 CBOE는 새로운 공포지수 상품인 하루짜리 VIX(티커: VIX1D)를 개발하였다.
○ VIX1D는 2023년 5월 1일 4월 24일에 상장할 예정이며 투자자들은 이 상품을 이용해 더욱 정확한 변동성 예측을 할 수 있을 것으로 기대하고 있다.
☐ 결론
○ VIX 지수가 단기예측에 효과적이지 않음을 인정하지만 0DTE 옵션 거래의 증가가 VIX 지수의 장기예측력까지 크게 손상시켰다고 보지는 않는다.
○ 미국 옵션시장은 0DTE거래와 기타 DTE 거래로 양분화되고 있으며 이에 따라 시장상황과 매매전략이 변하고 있다. 이제 단기 전망에는 VIX1D를 이용하는 것이 효과적일 수 있다.
○ [참고] 옵션거래의 증가가 시장 변동성에 큰 영향을 미치는 이유는 시장 조성자의 헤지 때문이다. 옵션거래가 증가한다는 것은 시장 조성자가 옵션을 매도한다는 의미이며, 매도분에 대한 헤지를 현물(또는 관련 상품)로 진행하기 때문이다. 결국 헤지 물량이 충분히 커진다면 시장 변동성이 확대되는 것이다.
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