블로그

S&P 500과 다우 지수는 밀접한 관련이 있지만 100% 상관관계는 아니기 때문에 가장 인기 있는 스프레드의 기초자산이다. 다우는 종목 수가 30개에 불과하기에 스프레드 관계에 영향을 미칠 수 있는 주요 종목을 모니터링하는 것도 때로는 중요하다.

스프레드에 대한 용어 및 근거
S&P 500과 다우 지수는 서로 다른 방법으로 계산될 뿐만 아니라 가격 수준도 상당히 다르다. 따라서 S&P 500과 다우 지수를 추종하는 지수 선물인 E-mini S&P 500 선물(ES)과 E-mini 다우 선물(YM)도 마찬가지다. 예를 들어 2023년 11월 15일에 ES는 4514.00에, YM은 35023에 마감했다. 그리고 선물 "승수"가 다르기 때문에 달러 명목가치가 달라진다. 스프레드 가격을 책정하는 단일 공식은 별도로 없지만, 우리는 스프레드를 가격화하고 종목을 매매할 때 최적의 비율을 결정하는 데 달러 명목 가치의 비율에 기반한 방법을 사용할 것이다. 2023년 11월 15일 종가를 기준으로 ES의 명목 가치는 $225,700 (4514.00 x $50)이고, YM의 명목 가치는 $175,115 (35023 x $5)이다.

스프레드 가격 결정 방법
ES와 YM의 "스프레드 가격(price)" 또는 "스프레드 가치(value)"는 각 선물의 명목 달러 가치의 비율을 사용해서 구한다. 즉, ( ES 명목 가치 / YM 명목 가치 ) = "스프레드 가격"이다. 예를 들어, 2023년 11월 15일의 명목 가치를 사용하면 스프레드 가격이 1.2889가 된다. ( $225,700 / $175,115 )

스프레드 비율
스프레드를 매매할 때는 "수량 비율"을 결정해야 한다. 각 종목별로 몇 개의 계약을 매매할 것인가? 가장 적은 수량은 1 계약:1 계약이 될 것이다. 그러나 더 많은 수량으로 매매하는 트레이더나 "포지션 트레이더" (최소한 하루 이상 또는 그 이상 스프레드를 보유하는 트레이더들)는 다른 수량의 비율로 매매하는 것을 선호한다.
다른 수량의 비율로 매매하는 것은 트레이더들이 포지션을 장기간 유지하는 경우에 중요하다. 예를 들어, ES와 YM이 각각 10%씩 상승했을 경우 1 계약:1 계약 수량을 사용하는 트레이더는 시장이 정확히 동일한 비율로 움직였음에도 불구하고 스프레드의 명목 가치가 $50,585 증가하는 것을 볼 것이다. 즉, 방향성과 명목가치의 불균형에 의한 리스크에 더 노출될 수밖에 없다.

스프레드 비율 계산
이 글에서 "스프레드 매수"는 "ES 매수 + YM 매도"를 의미하며, "스프레드 매도"는 "ES 매도 + YM 매수"를 의미한다.

예를 들어, S&P 500의 성과가 다우의 성과를 상회하는 경우를 기대한다면 (시장이 상승하든 하락하든), 트레이더는 "스프레드를 매수"해야 한다. 즉, "ES 매수 + YM 매도"를 해야 한다. 스프레드 비율이 만일 1.2889이라면, 스프레드를 매수하는 트레이더는 1.2889보다 높은 비율에 매도하려고 할 것이다.

ES와 YM 간의 스프레드를 매매할 때는 서로 다른 지수 수준과 각각의 승수를 고려해야 한다. 이상적으로는 각 종목의 명목 가치를 균형적으로 유지하는 스프레드 비율을 사용하여 시장 변동의 영향을 최소화해야 한다. 이런 비율로 설정된 스프레드를 "달러 중립" 스프레드라고 할 수 있다.

앞서 든 예를 사용하면 2023년 11월 15일의 스프레드 가격이 1.2889이므로 달러 중립으로 스프레드를 매수하기 위해서는 ES을 한 계약 매수하고 YM을 1.2889 계약 매도해야 한다. 그런데, 현실적으로는 1.2889 계약이 체결되지 않기에 1:1.3 비율로 반올림하여 다음과 같은 대안을 사용할 수 있다.

1) 1:1 비율 = ES 1 계약 매수 + YM 1 계약 매도
2) 3:4 비율 = ES 3 계약 매수 + YM 4 계약 매도
3) 10:13 비율 = ES 10 계약 매수 + YM 13 계약 매도

다만 실전에서는 각 종목별로 변동성을 감안하여 수량을 정해야 보다 중립적인 상태가 된다. 그리고 ES나 YM 대신에 1/10 가격인 마이크로 선물(MES, MYM)을 이용할 수 있다.

섹터 분포
S&P 500 지수와 다우 지수 간의 유사성과 차이를 검토하는 또 다른 방법은 각 지수의 섹터 분포를 비교하는 것이다.
예를 들어, S&P 500에서 에너지 부문의 가중치는 4.5%이고 다우에서는 2.9%이다.

======================================
섹터 구성 (S&P 500 vs 다우) 2023-10-31 기준
======================================
Communication Services : 8.7% vs 2.3%
Consumer Discretionary : 10.6% vs 13%
Consumer Staples : 6.6% vs 7.8%
Energy : 4.5% vs 2.9%
Financials : 12.8% vs 19.8%
Health Care : 13.1% vs 20.8%
Industrials : 8.3% vs 13.7%
Information Technology : 28.1% vs 18.8%
Materials : 2.4% vs 1%
Real Estate : 2.4% vs
Utilities : 2.5% vs
--------------------------------------

서로 다른 섹터 비중은 분명히 스프레드에 상당한 영향을 미칠 것이다. 예를 들어, 2023년 01월 03일부터 2023년 11월 16일까지의 기간을 고려해 보자. 이 기간 동안 스프레드 가격이 1.1560에서 1.2918로 상승했다. 다시 말해, S&P 500 지수가 다우 지수에 비해 성과가 좋게 나타났다. 이 기간 동안 다우에서 비중이 높은 Health Care 부문은 5.81% 하락했으며, S&P 500에서 비중이 높은 Information Technology 부문은 46.47% 증가했으며, 다우에서 비중이 높은 Financials 부문은 1.84% 증가하는데 그쳤다.

스프레드 가격 과거 데이터
다음 차트는 2007년 9월부터 2023년 11월까지의 기간 동안 스프레드 가격의 추이를 보여준다. 스프레드 가격은 단순히 ES / YM 의 명목 가치 비율이기도 하다. 이 기간 동안의 가격은 1.0141(2008년 11월 21일)에서 1.3283(2021년 11월 30일)까지 범위를 보인다. 장기적으로는 범위가 꽤 넓은 셈이다.

그런데 CME의 분석에 따르면 ES-YM 스프레드 매매에 참여하는 트레이더들은 단기적인 성향을 가지고 있으며, 보유 기간이 수 분에서 수 일 이내인 경우가 많다. 짧은 시간 프레임에서는 스프레드 가격 변동이 안정적이기 때문이다. 다만, 좀 더 보수적인 매매를 위해서 스프레드 비율을 매일 모니터링하여 필요할 때 조정해야 한다.

스프레드 민감도
때때로 ES-YM 스프레드가 기대했던 대로 움직이지 않으며 다음과 같은 특징을 보일 수 있다.
- 종가 등락률이 크게 다르거나,
- 장중 상관관계가 낮거나,
- 변동성이 크다.

이런 날은 대개 주요 종목의 실적이나 이슈, 그리고 주요 지표 결과와 관련이 많은데, 스프레드 매매가 쉽지 않다. 지수에서 큰 비중을 차지하는 특정 섹터나 종목이 크게 발산할 가능성이 있다면 해당일에는 위험관리에 더 신경을 써야 한다.

ES 지수와 YM 지수의 상관관계
CME에 따르면 S&P 500 지수와 다우 지수의 상관관계는 주요 지수 중 가장 높다. 상관관계는 시간에 따라 달라지지만, 대부분의 거래일 동안 ES와 YM도 95% 이상의 상관관계를 꾸준히 유지하고 있다.